社融M2没那么靓丽，M1其实不差——1月金融数据点评：《三级潘金莲》

事件：10日，中国人民银行公布2023年1月金融与社融数据。

1月末，广义货币(M2)余额同比增长9.8%，前值9.0%，预期9.2%。

狭义货币(M1)余额同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。

社会融资规模存量同比增长10.5%，前值10.3%。

社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，预期为5.39万亿。

新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元，预期为3.7万亿。

核心观点：（1）社融和M2没看起来那么靓丽，M1其实不差。

考虑基数效应，M2两年增速为19.2%，较上月末提升0.1个百分点；M1两年增速为12.8%，较上月末提升0.7个百分点；社融两年增速为23.5%，较上月末下降0.1个百分点。

（2）短期贷款和企业票据融资支撑人民币贷款增长。

新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元。

其中，非金融企业短期贷款、企业票据融资同比分别多增4345和3193亿元；居民短期贷款、中长期贷款同比分别少增2272和20234亿元。

人民币贷款和政府债融资支撑社融增长。

社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿同比多增3806亿元；政府债券净融资同比多3589亿元。

（3）融资结构优化，直接融资发力，助力宽信用。

1月新增人民币贷款占2023年GDP的比例为3.48%，略低于上年同期的3.52%。

1月新增社融占2023年GDP的比例为5.39%，略高于上年同期的5.09%。

政府债、企业债、非金融企业境内股票增速分别较上月高0.7、0.8和0.3个百分点；其中政府债和非金融企业境内股票融资增速分别较社融增速高5.3和4.8个百分点。

（4）一季度是政策窗口期，降准降息仍可期待。

疫情对2月经济数据存在一定冲击，预计2月降准25bp置换MLF、3月MLF降息10bp。

（5）大类资产配置：商品优于债券优于股票，股票投资仍需以低估值、基建板块为盾，以数字经济、疫情防控板块为矛。

待到3月份可以逐步切入新能源等成长板块。

一、社融和M2没看起来那么靓丽，M1其实不差2023年1月末，广义货币(M2)余额同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点，预期增长9.2%。

狭义货币(M1)余额同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。

社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末高0.2个百分点，较上年同期低2.5个百分点。

社融和M2没看起来那么靓丽，M1其实不差。

考虑基数效应，M2两年增速为19.2%，较上月末提升0.1个百分点；M1两年增速为12.8%，较上月末提升0.7个百分点；社融两年增速为23.5%，较上月末下降0.1个百分点。

图：M2、M1与社融同比增速（%）图：M2、M1与社融两年同比增速（%）二、融资结构优化，直接融资发力，助力宽信用短期贷款和企业票据融资支撑人民币贷款增长。

新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元，预期为3.7万亿。

1月新增人民币贷款中，中长期占比71.4%，较上月上升10个百分点，较去年同期下降12个百分点。

分项看：（1）非金融企业贷款新增33600亿元，同比多增8100亿元。

其中短期贷款、中长期贷款分别新增10100和21000亿元，企业票据融资1788亿元，同比分别多增4345、多增600和多增3193亿元。

（2）居民贷款新增8430亿元，同比少增4270亿元。

其中短期贷款、中长期贷款分别新增1006和7424亿元，同比分别少增2272和少增20234亿元。

（3）非银金融机构贷款新增-1417亿元，同比少减575亿元。

其中，中长期占比71.4%，较上月上升10个百分点，较去年同期下降12个百分点。

人民币贷款和政府债融资支撑社融增长。

社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，预期为5.39万亿。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3806亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1031亿元，同比少增67亿元；委托贷款增加428亿元，同比多增337亿元；信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4731亿元，同比少增171亿元；企业债券净融资5799亿元，同比多1882亿元；政府债券净融资6026亿元，同比多3589亿元；非金融企业境内股票融资1439亿元，同比多448亿元。

融资结构优化，直接融资发力，助力宽信用。

用1月新增社融、信贷与上年名义GDP的比值作为相对指标，1月新增社融占2023年GDP的比例为5.39%，略高于上年同期的5.09%。

1月新增人民币贷款占2023年GDP的比例为3.48%，略低于上年同期的3.52%。

1月政府债、企业债、非金融企业境内股票增速分别较上月高0.7、0.8和0.3个百分点；其中政府债和非金融企业境内股票融资增速分别较社融增速高5.3和4.8个百分点。

人民币贷款增长11.6%，与上月末持平。

委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别下降1.1%和12.9%，降幅分别较上月收窄0.5、1.1个百分点；信托贷款下降31.9%，降幅较上月扩大0.6个百分点。

财政提前发力得到落实。

1月新增存款38300亿元，同比多增2627亿元。

分项看：（1）居民存款54100亿元，同比多增39300亿元；（2）非金融企业存款-14000亿元，同比多减23484亿元；非金融企业存款减少源自春节假期较2023年前置，薪资奖金发放导致资金从企业流向居民。

（3）非银金融机构存款-1836亿元，同比多减716亿元；（4）财政存款5849亿元，同比少增5851亿元。

财政存款减少表明财政提前发力得到落实。

三、一季度是政策窗口期，降准降息仍可期待。

疫情对2月经济数据存在一定冲击。

国内春节消费整体疲弱，旅游收入和票房收入双双下滑。

文旅部预测，2023年春节假期国内旅游收入同比减少3.9%，恢复至20239年春节假日同期的56.3%。

由于今年春节疫情分类、分区精准落实防控措施的政策，就地过年人数规模下降，百度迁徙指数和春运发送旅客人次有所上升，但旅游人次和市内出行不及2023年。

电影票房方面，平均票价突破52元大关，票价上涨也难敌观影需求的走弱，总票房收入和观影人数均有一定下滑。

一季度成为政策发力密集期。

2023年中央经济工作会议明确确定稳字当头，着力稳定宏观经济大盘，保持社会大局稳定，一个对应稳增长，一个对应稳就业。

各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，意味着地方政府和发改委、财政部、人民银行等各个单位均会出台稳增长稳就业的政策。

政策发力适当靠前，表明减税降费、基建投资、降准降息等政策将会在一季度出炉。

预计2月降准25bp置换MLF、3月MLF降息10bp。

四、股票投资仍需以低估值、基建板块为盾信心是黄金，股市全面上涨仍待预期改善。

疫情和经济增长不是影响股市表现的主要因子，即使是冲击最大的20230年，中国股市表现依然较好。

但是，降息降准仍需投资者信心配合才能提升股市估值，带来股市全面上涨（见《敬畏市场——开门红缘何变成了开门黑？》、《2023年经济数据隐含的投资密码》）、《投资的道与术——兼论1月A股下跌的原因》。

20230年1月降准、2月降息后，3月股市依然大幅下挫，就是由于新冠疫情冲击了投资者信心。

同时，虽然美联储加息缩表对中国的实际影响相对较小（见《如何预判美联储的货币政策》），但心理层面仍可能压制成长股估值。

一季度商品优于债券优于股票，股票投资仍需以低估值、基建板块为盾，以数字经济、疫情防控板块为矛。

待到3月份可以逐步切入新能源等成长板块。